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中信保诚基金黄稚:“逻辑”是量化投资的稳定内核

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  • 2024-12-04 17:48:03
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摘要: 在普通投资者的眼里,量化投资往往被视为趋势的踏浪逐波者。 然而,这样的认知可能是有失偏颇的。 顺趋势的量化投资,或是...

  在普通投资者的眼里,量化投资往往被视为趋势的踏浪逐波者。

  然而,这样的认知可能是有失偏颇的。

  顺趋势的量化投资,或是高频的、基于市场情绪的量化投资,都只是量化不同方向的实践。与此同时,也有不少人在坚持做不一样的量化投资:量化投资的重要意义在于识别真正的投资价值,市场趋势只是众多影响因素之一,其背后应该有更深层次的逻辑支撑。

  中信保诚基金就一直坚持做“有逻辑”的量化投资。在中信保诚基金量化基金经理黄稚看来,量化投资底层思想差异决定了策略和产品的表现。“有价值观”、“有逻辑”的量化投资,就是从底层架构上形成了量化投资的稳定内核,在此基础上取得的收益就有一定概率是可解释的、有可复制性的。这样,这类量化投资就成为投资者“看得懂”并且“有需要”的量化产品。

  “有价值观”、“有逻辑”的量化投资,支撑了中信保诚基金打造了多款量化产品。有逻辑、控得住、看得懂、有需要,中信保诚基金打造的就是这样的量化投资“标品”。

  逻辑,还是逻辑!

  中信保诚基金的量化投资团队掌舵者是提云涛。

  他是本土量化投资的开拓和实践的重要代表。在提云涛的带领下,中信保诚基金的量化投资团队,形成了稳定的“量化观”,即做“有逻辑”的量化投资。

  分析提云涛自己的量化投资架构,可以看到,他的量化投资聚焦量化与主动的结合。他的量化模型侧重于“基本面指标”,如估值、成长、业绩、盈利质量等。在他的“量化+主动”的模型中,会选择盈利能力强且经营相对稳定的企业,或者低估值但却具有一定成长预期的个股,再结合市场波动情况,将金融逻辑与统计规律揉进量化模型中,实现更好的投资效果。

  提云涛说过一句经典的话:量化投资擅长归纳,主动投资擅长演绎。

  对历史的归纳,对市场的总结,固然重要,但是如果只是归纳,很容易陷入历史规律简单线性外推的陷阱;对未来的演绎,对市场的研判,同样重要,但是如果只是演绎,很可能陷入认知自我加强的迷思。

  因此,演绎指导下的归纳,归纳基础上的演绎,是一种务实的投资态度和投资模式。中信保诚基金的量化投资,就是这样的态度和模式。

  黄稚也是这样的态度和模式的拥护者和践行者。

  回顾黄稚的从业经历,能够理解她对于这套量化投资的“向心力”。

  刚开始工作,黄稚在券商资管从事金融产品研究开发的工作,在那个阶段更多是从投资者行为的角度理解金融市场。而投资者行为,是市场中极为重要的一环,“金融市场的价格形成是一个复杂的博弈过程,宏观经济环境变化会影响投资者的偏好和决策行为,反过来又会影响资产的价格表现。”黄稚说。

  观察转化为产品,更是一个有意思的过程。在做产品设计的过程中,对市场的多角度观察,帮助黄稚对不同资产、不同策略的风险收益特性形成理解和应用,构建符合投资者需求的产品。同时,风险管理也是产品设计很重要的部分,需要考虑如何通过投资比例、止损等条款设计来达到投资目标。

  2015年,黄稚加入中信保诚基金量化投资部,从金融工程师、基金经理助理、到基金经理。“整个过程我搭建了比较完整的量化投资研究框架。我本科和硕士都是在北大读的金融数学系,从学习背景和思维模式上,从事量化研究是比较自然的,我会尝试通过市场数据寻找投资规律和机会,构建模型进行资产定价、指导投资决策。”在量化投研工作中,黄稚享受了“学以致用”的过程。

  可以看到,黄稚的量化投资之旅,一直是在数据、规律等脉络上进行的,这是完成了量化投资基础能力的建设。

  然后就是个人和团队的“共振”:在量化研究、因子开发的过程中,黄稚需要深入了解不同策略、因子背后的投资逻辑,它们是如何影响资产价格表现的,这些因子在什么样的投资环境下可能产生超额收益,以及超额收益的有效性是否可持续。市场的变化会影响到投资者行为的变化,进一步影响因子和量化策略的表现。量化团队需要根据市场环境和风险状况,保持对策略的跟踪和优化。

  至此,“有逻辑”,这一关键因素开始在黄稚的量化投资中发挥串联和引导的作用了。

  在中信保诚基金量化团队,黄稚开始在“有逻辑”的量化投资之路上,稳步前进。用逻辑的视角来看因子和策略,黄稚的量化图景“豁然开朗”。

  “对于量化投资,我最核心的底层思想是,无论因子还是策略,都要从合理逻辑出发。投资逻辑是构建量化模型的基础。比如对于指增类产品,理解了量化策略背后的投资逻辑,才能判断超额收益是不是可持续的。在具有合理逻辑基础的前提下,我希望尽可能实现超额收益的多元化。”黄稚说。

  逻辑,也是风控手段

  “有逻辑”的量化加上严格的风险控制,为中信保诚基金量化投资团队的优秀表现提供了坚实的基础。

  如在指数增强领域,提云涛管理的中信保诚量化阿尔法股票(A类:004716,C类:011295),自成立以来已经连续六个会计年度跑赢沪深300指数。Wind数据显示,2017年10月9日-2024年11月1日,中信保诚量化阿尔法股票累积超业绩比较基准收益62%。

  而黄稚管理的中信保诚中证500指数基金(A类:165511,C类:013119)则采用指数抽样复制策略,以多因子量化选股模型为核心,并注重金融逻辑和风险控制,同时可以积极应用新股策略及衍生品策略等策略,以争取有效累积安全垫,为投资者提供一个投资中证500指数的有效工具。

  图:中信保诚量化阿尔法股票A

  连续六年跑赢沪深300指数

  (A类:004716,C类:011295)

中信保诚基金黄稚:“逻辑”是量化投资的稳定内核

  数据来源:基金2018-2023年业绩数据来自基金定期报告,沪深300指数数据来源:Wind。业绩比较基准:中信保诚量化阿尔法业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%,根据基金的股票资产投资策略,或可看作是一只类似沪深300指增的基金。数据区间:2017年10月9日—2024年11月1日,净值数据已经托管行复核。2024年数据截止时间:2024年11月1日,业绩数据已经托管人复核。基金净值具有波动性,基金的过往业绩不代表未来表现。

  图:中信保诚中证 500 指数 (LOF)A

  净值增长率与业绩比较基准情况

  (A类:165511,C类:013119)

中信保诚基金黄稚:“逻辑”是量化投资的稳定内核

  数据来源:基金定期报告;数据截止时间:2023.12.31。业绩比较基准:中证500指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。中信保诚中证500指数(LOF)于2021年1月1日由信诚中证500指数分级证券投资基金终止分级运作变更而来。基金净值具有波动性,基金的过往业绩不代表未来表现。

  谈及团队指数增强产品,黄稚在强调“有逻辑”的量化投资之外,还重点强调了风险控制和超额收益之间的关系。

  黄稚说:“控制跟踪偏离是前提,获得阿尔法的能力决定了产品的竞争力”。两者缺一不可,而且前者显然非常重要。

  黄稚说,我们的指数增强策略主要基于多因子模型,根据指数的特性选择合适的策略,进行因子研究,从投资逻辑出发,再结合历史数据验证是否能提供长期有效的超额收益,然后形成量化模型。跟踪误差的控制主要通过投资组合优化来实现,包括控制行业和风格的偏离度、个股偏离等,确保投资组合在大的风格上和标的指数保持一致。也就是说从基础层面上,控制住了可能的风险,把握了可能的超额收益。

  此外,在中信保诚基金的投资实践中,通过对逻辑的坚守,识别并规避了很多风险。

  黄稚进一步解释,在构建量化策略的时候,首先会尽可能平衡各个不同类型因子,不会在单一因子上面有过多的暴露。其次,我们会分析不同因子适用的宏观和金融环境,在哪些环境下可能表现较好,哪些环境下可能无效。那么,当我们在投资中遇到这样的环境时,面对因子阶段回撤心里就会比较有底。第三,对于以追求超额收益为投资目标的产品,我们会尽可能多元化超额收益的来源,相关性较低的不同因子能够互相抵消波动。即便单一因子出现回撤后,整体组合的回撤也可以控制。最后,通过组合优化做好风险管理,避免在个别行业或风格上有过大的风险暴露。

  小微盘风格的轮动切换,成为这两年量化投资的“试金石”。中信保诚基金在市场风格因子上的应对,体现了团队核心价值和方式方法的稳定性和有效性。

  “我们把因子分为收益因子和风险因子。和风格相关度较高的因子应该作为风险因子,不应作为收益因子。对于我们而言,市值作为比较重要的风险因子,在模型组合优化中会控制住对小盘风格的暴露。所以当小盘因子表现不好时,我们本身也没有太多的暴露,对组合带来的影响也就相对比较可控。”黄稚介绍称。

  在黄稚看来,量化投资在应对因子波动时,要有的放矢。她说,我们对于拥挤度高的因子也会特别注意,从策略上对这些因子权重进行适当调整。 “在因子出现高波动的情况下,我们首先要分析因子回撤具体原因和影响,对于短期影响,我们需要检查对于风险控制是否有效。如果存在中长期逻辑的变化,可能就涉及到投资策略的调整和优化。比如今年小盘因子崩盘,是因为前期交易过于拥挤,出现了短期内集中的压力释放。”

  注:如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判,不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

  逻辑,支撑产品体系

  “有逻辑”的量化投资,同样支撑了中信保诚基金的量化产品线建设。

  “关于以追求超额收益为目标的产品,如果能持续提供稳定的贝塔+阿尔法,是能够符合投资者长期配置的需求。”黄稚这样的观点,同样是中信保诚基金量化产品线搭建的“底座”。

  市场变化的逻辑、投资者需求的逻辑走向哪里,中信保诚基金的量化产品体系,就会向哪里蔓生。

  今年,中信保诚基金发了两个红利量化的产品。“大家可能会问,过去几年红利风格都比较强,为什么我们要布局这个产品呢?是因为我们觉得红利投资是有中长期逻辑的。”黄稚解释了背后的逻辑。

  在她看来,一方面,宏观经济环境进入到了高质量发展阶段,经济总量弹性是下降的。过去高景气、高成长的投资机会可能会变少。投资者在定价层面,会更关注资产内在的价值。对于长期经营稳定、分红能力的重视程度有所提高。另一方面,在低利率环境下,红利资产在配置中的相对优势上升。在长期政策引导下,A股分红水平进一步提高,配置性价比也可能提升。 

  确定了布局的方向,底层的投资逻辑,则一以贯之。

  我们在红利产品上的量化策略主要基于基本面逻辑,采用偏中低频的多因子选股策略。整体思路是在红利资产中寻找高质量的公司,做到优中选优。我们的量化策略会考虑公司分红能力和分红的稳定性,结合质量、盈利、成长等多个方向进行选股。此外,我们也会结合估值因子来评估股票当前的投资性价比。这些是我们在红利量化产品的超额收益主要来源。”黄稚介绍称。

  “首先,我们对待量化投资的态度是很严谨的,从因子库的构建到整个研究投资流程,以及风控等各个环节都是很严格的。这是我们力争稳定阿尔法的基础。其次,我们是一个不断探索和创新的团队。通过不断加强研究投入,探索新策略和新技术,力争找到新的阿尔法来源。最后,我们很大的特点是做有逻辑的量化投资,这也是市场上很多人对我们的认识。”黄稚这样评价自己所在的量化投资团队。

  有逻辑的量化投资基座、建立在逻辑之上的风险管理、逻辑支撑下的产品体系建设,这就是中信保诚基金量化投资的稳定内核。

  注:以上内容不作为投资承诺,基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

  中信保诚量化阿尔法股票A(004716)成立于2017年7月12日,目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。过去六年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为, 2018:-19.20%/-24.12%,2019:40.43%/34.14%,2020:45.74%/25.86%,2021:6.48%/-4.85%,2022:-17.89%/-20.58%,2023:-5.12%/-10.79%。中信保诚量化阿尔法2021年4月20日新增C类份额,2021.4.20-2021.12.31:5.16%/ -2.69%; 2022:-18.22%/ -20.58%;  2023:-5.50%/ -10.79%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。2017-07-12至2019-09-11:提云涛 杨旭2019-09-12至2022-03-23:提云涛2022-03-24 至2024-06-17:提云涛 王颖2022-03-25至今:提云涛。

  中信保诚中证500指数(LOF)于2021/1/1由成立于2011/2/11信诚中证 500 指数分级证券投资基金终止分级运作变更而来,业绩比较基准为95%×中证 500 指数收益率+5%×金融同业存款利率。2021/8/26起新增 C 类份额。A类历史业绩/基准业绩:2019:30.50%/25.11%;2020:33.77%/19.94%、2021:25.88%/14.83%、2022:-18.10%/-19.30%;2023:-4.13%/6.83% ; C类历史业绩/基准业绩:2022:-18.48%/-19.30%、2023:-4.52%/ -7.01%;历任及现任基金经理:吴雅楠(2011-02-11到2015-03-27)、杨旭(2015-01-15到2018-09-28)、 HAN YILING(2023-07-05至今)黄稚(2018-07-25至今),基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

  黄稚目前管理的与中信保诚中证500指数(LOF)同类指数基金还有中信保诚沪深300指数(LOF)、中信保诚中证基建工程指数(LOF)、中信保诚中证800医药指数(LOF)、中信保诚中证TMT指数(LOF)、中信保诚中证智能家居指数(LOF)、中信保诚中证800有色指数(LOF)、中信保诚中证信息安全指数(LOF)。

  中信保诚沪深300指数(LOF)于2021/1/1由成立于2012/2/1的信诚沪深300指数分级证券投资基金终止分级运作并变更而来,业绩比较基准为95%×沪深300指数收益率+5%×金融同业存款利率。A类近五年历史业绩/基准业绩:2019-2023:34.73%/34.16%、34.89%/25.87%、4.69%/-4.85%、-18.65%/-20.58%、-9.39%/-10.79%。2021/8/26起增设C类份额,其历史业绩/基准业绩: 2022-2023:-18.98%/-20.58%、-9.75%/-10.79%。历任及现任基金经理:吴雅楠(20120201-20150327)、杨旭(20150115-20180521)、提云涛(20160302-20170914)、HAN YILING(20180410-至今)、黄稚(20230705-至今)。基金管理人对本基金的风险等级为R3。

  中信保诚中证基建工程指数(LOF)于2016/7/27由信诚中证基建工程指数分级基金转型而来,业绩比较基准为95%×中证基建工程指数收益率+5%×金融同业存款利率。A类近五年历史业绩/基准业绩:2019-2023:-3.54%/-3.68%、-8.83%/-8.46%、22.27%/24.52%、-12.36%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。2021/08/26起增设C类份额,其历史业绩:2022-2023:-8.04%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。历任及现任基金经理:杨旭(20160727-20190918)、黄稚(20180725-至今)。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

  中信保诚中证800医药指数(LOF)于2021/1/1由成立于2013/8/16的信诚中证800医药指数分级证券投资基金终止运作变更而来,业绩比较基准为中证800制药与生物科技指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩:2019-2023:31.74%/28.27%、58.63%/44.07%、44.07%/-2.12%、-22.99%/-23.99%、-6.03%/-8.09%。2021/8/26起新增 C 类份额,其历史业绩/基准业绩: 2022-2023:-23.29%/-23.99%、-6.40%/-8.09%。历任及现任基金经理:吴雅楠(20130816-20150327)、杨旭(20150115-20190918)、黄稚(20190904-至今)。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

  中信保诚中证TMT指数(LOF)于2021/1/1由成立于2014/11/28的信诚中证TMT产业主题指数分级证券投资基金终止运作变更而来,业绩比较基准为中证TMT产业主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩:2019-2023:52.66%/52.21%、19.98%/13.59%、4.50%/3.62%、-29.35%/-29.44%、3.52%/3.53%。2021/8/26起新增 C 类份额,其历史业绩/基准业绩: 2022-2023:-29.63%/-29.44%、3.12%/3.53%。历任及现任基金经理:吴雅楠(20141128-20150327)、杨旭(20150205-20190918),黄稚(20190904-至今)。基金管理人对本基金的风险等级为R4。       

  中信保诚中证智能家居指数(LOF)于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证智能家居指数分级证券投资基金终止运作变更而来,业绩比较基准为中证智能家居指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩:2019-2023:49.86%/52.10%、12.94%/14.49%、7.77%/10.20%、-31.05%/-30.67%、9.61%/10.70%。2021/8/26起新增C类份额,其历史业绩/基准业绩:2022-2023:-31.32%/-30.67%、9.17%/10.70%。历任及现任基金经理:杨旭(20150626-20190918),黄稚(20190904-至今)。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

  中信保诚中证信息安全指数(LOF)于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证信息安全指数分级证券投资基金终止运作变更而来,业绩比较基准为中证信息安全主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩:2019-2023:43.09%/48.04%、10.73%/11.18%、-1.08%/0.42%、-27.28%/-27.00%、4.51%/5.55%。2021/8/26起新增 C 类份额,其历史业绩/基准业绩:2022-2023:-27.57%/-27.00%、4.10%/5.55%。历任及现任基金经理:杨旭(20150626-20190918),黄稚(20190904-至今)。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

  中信保诚中证800有色指数(LOF)于2021/1/1由成立于2013/8/30的信诚中证800有色指数分级证券投资基金终止运作变更而来,业绩比较基准为中证800有色金属指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩:2019-2023:27.67%/23.25%、42.42%/31.86%、37.99%/32.31%、-16.40%/-16.56%、-6.31%/-7.54%。2021/8/26起新增 C 类份额,其历史业绩/基准业绩: 2022-2023:-16.73%/-16.56%、-6.68%/-7.54%。历任及现任基金经理:吴雅楠(20130830-20150327),杨旭(20150115-20190918),黄稚(20190904-至今)。基金管理人对本基金的风险评级为R4。

  (数据来源:基金定期报告)

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